久期财经讯，9月8日，穆迪确认利丰有限公司(Li & Fung Limited，简称“利丰”)“Ba1”公司家族评级(CFR)，并将展望从稳定下调为负面。

同时，穆迪确认了该公司的(1)“Ba1”高级无抵押债券评级，(2)临时“(P)Ba1”高级无抵押中期票据(MTN)计划评级，(3)临时“(P)Ba3”优先股中期票据(MTN)计划评级，以及(4)“Ba3”次级永续资本证券评级。

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穆迪副总裁兼高级信用官Gloria Tsuen表示：“展望下调为负面反映出利丰在过去几个季度的疲弱表现，以及穆迪预计该公司的盈利在未来12至18个月将保持疲软，因为其主要客户紧张的库存管理和低迷的消费者支出将使其收入增长紧缩。”

“该公司维持稳健的资产负债表和较好的现金状况，为疲弱的收益和现金流提供了缓冲，从而缓解了这种担忧，”Tsuen补充道。

评级理据

继2022年下半年的收入下降了18%后，2023年上半年，利丰披露的的营业额和EBITDA与去年同期相比分别下降了27%和18%。这一变化主要是由于(1)2022年上半年的高基数效应，当时公司受益于零售客户的库存增加;以及(2)自2022年下半年以来，客户减少了过剩库存。因公司持续的成本削减，抵消了部分营收下降所带来的影响。

穆迪还预计，在零售客户审慎的库存管理和对美国经济恶化的预期将抑制消费者支出的背景下，该公司的收入将在2024年出现适度反弹。公司盈利低于穆迪此前的预期，这意味着其现金流产生仍将疲软。

因此，基于债务水平稳定的假设，穆迪预计利丰的调整后净债务/EBITDA之比将从2022年的2.4倍增加到2023年的3.0倍，调整后债务/EBITDA之比将从同期的6.4倍上升到6.9倍。穆迪还预测，随着盈利恢复增长，该公司的净杠杆率和总杠杆率将在2024年分别提高到2.6倍和6.2倍。

虽然利丰的总杠杆率在“Ba1”评级类别中较高，但其强大的现金储备以及截至2023年6月底其具有息票延期功能的次级永续资本证券占其调整后债务的53%，缓解了这一风险。尽管由于大量营运资本赤字，2022年下半年有所减少，但截至2023年6月底，其7.67亿美元的现金状况占其调整后债务的61%。

经历了多年的收入和收益结构性下滑，利丰在2021年和2022年通过加强客户基础、改善服务和降低成本，在改善其交易业务的运营业绩方面取得了进展。

然而，由于美国对服装产品的需求较为平淡，以及零售业面临破产的风险，持续改善和全面恢复至之前水平的执行风险仍然很高。

利丰的“Ba1”评级继续体现了该公司在全球消费品采购和交易领域的独特市场地位、客户和供应商多元化水平较高、长期的经营记录以及稳健的财务管理，从而产生了非常好的流动性。其轻资产业务模式也意味着较低的资本支出要求。

同时，评级反映了该公司在交易中的集中运营、低利润率和低收益，以及扭转交易业务的执行风险。

在环境、社会和治理(ESG)方面，评级考虑了消费者对网上购物偏好变化带来的社会风险，这导致了传统零售商和该公司贸易业务的结构性疲软。在治理风险方面，评级考虑了利丰的集中所有权以及民营企业地位，但其良好的管理信誉和稳健的财务政策减轻了这一风险。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于展望为负面，未来1-2年内不太可能上调评级。在以下情况下，展望可能调整至稳定：(1)公司的营收和利润明显改善;(2)其调整后的债务/EBITDA之比呈现向5.0倍的下降趋势;以及(3)财务管理保持稳健。

穆迪可能会在以下情况下调利丰的评级：(1)该公司未能维持营收和利润的增长;(2)其调整后的债务/EBITDA之比未能降至5.0倍以下;(3)推行激进的收购或股东回报政策;或(4)其现金持有量降至5亿美元以下。

利丰有限公司成立于1906年，是一家全球消费品采购和贸易公司。总部位于中国香港特别行政区，在50多个国家拥有广泛的全球供应链网络。

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